原油波动加大的背景下 沥青中期偏强‘97国际至尊品牌97622’

概要基于统计分析及基本面研判，国庆效应对国际原油及沥青价格影响并不显著。国庆前后二者的涨跌产于更为均匀分布。原油基本面边际走强，市场情绪恶化将使油价的运营中枢移除，但市场对外部环境的不确定性以及经济压力的忧虑将不会诱导油价下跌的速率，并增大波动。

而B-W价差则不会之后回升。未来发展沥青后市，对于市场基本面发展我们依然维持环比强化，同比弱化的观点。此外，国庆70周年庆典前夕北方市场的环保检查将对下游市场需求构成压制，短期供需有敲严格的迹象；但中期不受冬季前作业、资金面严格、原料严重不足等因素驱动，预计单边价格偏强波动。

本文针对资本市场上金九银十及国庆效应等众说纷纭，基于统计资料及基本面分析检验其对原油沥青价格有效性并对后市行情展开未来发展。历史国庆假期原油行情国庆期间国际油价走势如下表格右图。

由于上海原油期货上市时间严重不足两年，数据样本严重不足，故此次统计资料以Brent原油期货价格为样本。从下表格数据中可以找到。国际原油价格在国庆前后并无显著规律变化。

国际油价在2008年与2018年国庆后一个月内皆经常出现了波动多达10%的变化，其主要原因是2008年金融危机愈演愈烈以及2018年美国放开对伊朗制裁。原油行情未来发展油价在八月整体展现出出有触底回落的走势。

从价格走势来看，美联储在七月底加息落地之后使得油价冲高回升，多头开始后撤。随后美国总统特朗普对中国祭典出有关税大棒以及中国上调人民币币值美元汇率的反攻措施堪称让市场在短期内陷于了挤兑模式，OPEC也旋即出来讲话以平稳市场。

随着比较较强大的基本面数据揭晓以及在OPEC讲话安抚下混乱情绪的恶化，油价开始转入较慢回落的阶段。但外部环境的不确定性一直笼罩着原油市场，造成油价不受风险情绪的影响而波动较小。另一方面，原油期货价格结构也经常出现了显著的变化。随着基本面的恶化，WTI与Brent原油期货将近月价格显著走强，两大原油期货早已几乎转入Backwardation结构；而从区域价差来看，随着北美新的建管道的投入使用，B-W价差则经常出现了显著的回升。

未来发展后市，边际走强的基本面数据获得恶化的市场情绪将使油价的运营中枢移除，但市场对外部环境的不确定性以及经济压力的忧虑将不会诱导油价下跌的速率，并增大波动。而B-W价差则不会之后回升。

历史国庆假期沥青行情从沥青期货价格走势来看，国庆效应并不显著。针对沥青期货上市以来历年9-10月行情展开了统计资料，以月内首个工作日以后最后一个工作日为期限，计算出来了2013-2018年9月及10月内的总计涨跌幅。找到9月份5年中有1年经常出现下跌，4年经常出现暴跌，10月份6年中有4年经常出现暴跌，2年经常出现下跌。

同时，值得注意的是，无论是9月份的暴跌还是下跌行情都不具备可持续性。2018年9月总计下跌6.99%，但转入10月总计暴跌9.48%，悉数沾平前月涨幅。

2016及2017年9月跌幅尤为明显，但转入10月份后皆经常出现有所不同程度的声浪，总计分别下跌3.81%和7.05%。另一方面，从运营轨迹来看，各年国庆前展现出亦不趋同。2014及2018年，国际油价保持高位运营，不受成本承托沥青期货价格比较较高，月内均价分别为4220元/吨及3624元/吨；2015、2016、2017年9月份价格均值皆在3000元/吨以下。若从更加微观的角度展开仔细观察可以找到，国庆前后一个月内，单日涨跌产于更为均匀分布。

统计资料期内，历年9月下跌天数共52天，暴跌天数同为52天；历年10月下跌天数共46天，暴跌天数共55天。考虑到沥青期价与国际油价高度契合，其走势易受油价主导，因此我们统计资料了沥青原油比值在国庆前后的走势，以便于观测挤压油价影响后沥青价格的运营情况。从9月份的情况来看，沥油比在国庆前某种程度是暴跌为主，并且跌幅在2016及2017年最为显著。因此，当期行情不仅不受油价拖垮，亦体现市场预期及基本面的变化。

2016年三季度后半段，预期造就下的补库不道德造就价格下行，但在下游接货意愿弱化后炼厂为回避累官库风险开始相继调降出厂价，9月份是厂库触底声浪的过程，但市场整体供应不足、库存偏高，市场预期稍乐观。与此同时，9月末OPEC在阿尔及利亚开会会议，市场对减产预期对油价构成一定承托。

2017年9月份环保检查造成道路施工作罢，沥青消费市场需求旺季中走弱；转入中旬，即便部分省份检查完结，但下游市场需求仍在较慢完全恢复的过程中，再加进口规模坐落于同期高位、开工率持续上升，炼厂经销不均衡促成累官库现象。沥青行情未来发展未来发展后市，沥青市场必须重点注目的核心对立主要来自三个方面。首先，由于美国增大对委内瑞拉制裁，中石油于今年8月份停购委内瑞拉石油，而该国的油种是国内沥青最重要的加工原料，且中石油完全是唯一的进口渠道。

据彭博最新消息，中石油9月份再次对委油展开停购，指出该现象或不存在一定的延续性。若按照8月停购规模展开推算出，10-11月原料供应将增加17万桶/日，降幅占到比近半。由此伸延的问题是综合装置炼厂与单一装置炼厂市场份额否不会重新分配。

然而，由于Rosneft对美国制裁不存在一定的抗性（美国对Rosneft实行的制裁手段比较坚硬，主要是考虑到Rosneft市场份额不会对国际油价构成较小影响），因此不回避未来Rosneft不会缩放委油的转口规模以供应中石油代理的缺口；委内瑞拉石油部长计划采访俄罗斯，预计不回避将此问题划入议程的可能性。其次，炼厂利润重返相反区间后未见动工大幅度提高。根据我们的模型测算，三季度末至今炼厂利润始终保持在100-140元/吨的水平，较上半年有显著的修缮。但在利润提高的背景下，国内整体开工率并未经常出现持续或较大幅下降。

百川数据表明，8月至今国内炼厂开工率已倒数5周持平45%。这指出当前利润水平足以引诱炼厂增大生产捕捉利润，调产降库是业内的主流心态。

最后，在全球经济共振上行的周期窗口内，成品油消费增长速度有数可见的上升。汽油降解利润今年完全创下历史最低水平，年内汽柴油降解利润整体很弱于以往。

触底声浪后，目前涨势有数放缓的迹象。在此背景下，焦化市场的展现出在转入四季度后展现出不振，山东焦化漆价格9月内倒数调降2次，降幅约200元/吨。因此，在不具备额外收益的情况下，国产沥青供应所忍受的分流压力亦大幅度高于去年。整体来看，对于市场先前的基本面发展-依然所持环比强化，同比弱化的观点。

此外，国庆70周年前夕北方市场的环保检查将对下游市场需求构成压制，短期供需有敲严格的迹象；但中期不受冬季前作业、资金面严格、原料严重不足等因素驱动，预计单边价格偏强波动。

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